一股几乎零成交！被调侃要创A股成交的“吉尼斯纪录”，背后哪些困境待解？

流动性不足一直困扰着北京证券交易所二级市场。借助网络上的一篇短文，这个历史问题再次被演绎出了新的版本。

以上短文与广州证券交易所全天几乎零交易的极端交易情况有关。该文称，广州咨询国际1月12日开盘后，无人问津，直到尾盘14: 56被两笔100股的交易单打破僵局。截至12日收盘，广州咨询国际换手率不足0.001%，成交3手，仅2200元，在北交所163只股票中排名垫底。如此弱的流动性在a股市场很少见。

有意思的是，在调侃广州咨询国际“努力创造全时零成交奇迹”“成为资本市场投资教科书中的经典案例”的同时，该文还不忘映射北交所整体流动性低下的情况。流动性一直是任何动态金融市场的显著标志。自2021年11月开板以来，北交所市场结构和功能进一步完善，运行质量显著提升。然而，流动性差的问题仍有争议。

为了改善流动性不足，北交所一直在路上。无论是呼之欲出的混合交易制度，还是北交所的融资融券业务，抑或是北交所50指数基金的正常发行、转板的推进、可转债的公开发行、准入门槛的降低，都有望引入增量资金，为北交所流动性的提升打开新的想象空间。

北京证券交易所的多项流动性指标有待改进。

流动性不足既来自公司自身，也来自北交所整体情况。

上面这篇短文的“主角”是一家工程咨询机构，也是第一家被纳入北交所的上市企业。广资国际成立于2003年，注册于广东省广州市，是中国较早从事建设投资决策咨询和招标代理的专业服务机构之一。2016年4月，公司在新三板挂牌，2021年10月成功进入精选层。2021年11月，成为首批登陆北交所的81家企业之一。

值得注意的是，截至2022年三季度末，广州咨询国际股东总数为4390人，但前十大股东股权集中度较高，目前流通股仅3000万股；截至2022年底，北交所合格投资者数量达到526万人。在此基础上，结合登陆北交所后的历史数据，广州咨询国际的成交量、换手率等流动性指标一直在低位徘徊——Wind数据显示，2022年广州咨询国际日均成交量为3.72万股，日均换手率为0.18%；2023年以来，日均成交量降至0.92万股，日均换手率也萎缩至0.03%。

事实上，广州咨询国际的“无人问津”只是北交所整体流动性低下的一个缩影。与a股其他板块相比，北交所流动性不足更为突出，流动性指标显著垫底。

以最新收盘日为例，1月13日北交所成交2600万股，不考虑沪深主板的100亿股，还不及科技创新板和创业板(68.13亿股)。换手率也是如此。五大交易所13日的换手率分别为:上交所主板(0.73%)、科创板交易所(1.93%)、深交所(1.61%)、创业板(1.92%)和北交所(0.35%)，2022年的日均换手率也大致相当。

市值低换手率低仍待改善

但在对标其他板块的同时，也不能忽视北交所的历史、制度等特殊情况。在多重因素的影响下，流动性成为北交所开业之初不得不面对的现实问题。

一方面，作为一个年轻的交易所，北交所在建设初期的流动性必然较低；从定位上看，基于中小企业的创新发展，北交所股份形成了中小市值、流通规模小、交易频率低的鲜明特征。截至目前，北交所70%以上的公司总市值低于10亿元；此外，投资门槛高也是低频交易的一大因素。50万资金门槛的要求，相当于把大部分投资者挡在了北交所门外。

如何解决北京证券交易所的流动性问题？国鑫证券分析师认为，与国内交易所的流动性相比，北交所的换手率结构类似，但在两个方面需要改善:一是上市公司市值低，二是换手率低的公司较多。流动性最终影响企业的估值水平。从全年样本数据来看，北交所的PEG(0.6)lt；；双钉(0.8)lt；；主板挂钩(1.4)。

此外，北交所部分上市公司业务质量有一定提升空间:部门企业专注的业务规模一般，成长性有待提高；进口替代主题下，部分行业技术门槛变低，竞争格局变差，估值水平偏低；在产能扩张的主题下，部分行业增长并不显著，竞争格局没有改善的迹象。而且企业如果只是在短时间内扩张一次，往往无法大幅提升投资价值。

北交所、新三板市场第三方机构研究创始人刘也坦言，沪深两市个股流动性比北交所好很多。“北京证券交易所和沪深股市差距巨大，还有很多制度和规则需要建立和修改。”但他也明确指出，投资者要准确把握北交所的定位和投资逻辑。“投资北交所，要着眼于企业的成长价值，从价值发现中受益，与时间做朋友。”

密集降低发行底价应对破发潮。

此外，近期北交所新股密集破发也可能让投资者望而却步。2022年，共有83家公司在北交所新上市。12月，新股IPO开启加速模式。扩容潮下，12月份发行的32只新股中，有28只首日破发，破发率超过85%。

为了应对北交所的破发潮，降低底价也成为近期很多IPO公司的共同选择。据不完全统计，近一个月来，已有宝利杰、百佳科技、新赣江等十余家公司发布公告调整北交所上市方案，主要调整发行股票数量、底价、募集资金总额及用途。给出的理由是由于证券市场的情况和维持股价稳定的需要。

记者注意到，一些公司的底价已经大幅降低。如利达拉底价由7元/股调整为1.72元/股，降幅达75%；一些公司已经调整了几次计划，比如在会前、会后、会后降低底价。同样值得注意的是，许多公司会发布底价来衡量其每股净资产。

据接近监管部门的人士透露，北交所将新股发行底价调整至每股净资产水平，主要是为了增加新股询价空间，使市场博弈更加充分，从而完善北交所市场新股估值和定价机制。“发行的底价不等于最终发行价。在实际发行中，北交所上市公司不会以每股净资产的水平定价。企业将根据其实际业绩和公开发行时一、二级市场情绪进行询价发行。确定合理的发行价格。”上述监管人士表示。

如何看待近期的方案调整？业内普遍认为，这将有助于防止破发，使北交所二级市场有更大的盈利空间。申万宏源新三板首席分析师刘婧表示，每股净资产相当于股价的底线。底价的“束缚”解除后，IPO报价的博弈范围将被拓宽，定价权将交给市场，优胜劣汰的市场环境将得到增强。“两只准新股(宝利捷和新建江)将底价下调至每股净资产，或已开始重塑新股定价机制。北交所新股破发率有望下降。”刘婧说。

北京证券交易所做市业务即将推出。

针对流动性不足的问题，北交所一直在努力补短板，而现成的混合做市交易也有望成为改善北交所流动性的有力举措。目前，北交所做市业务即将启动全网测试。

11月18日，北交所发布公告称，为进一步推进市场改革创新，完善市场交易制度，增强市场活力和应变能力，北交所就混合做市业务相关规则向市场公开征求意见，北交所也在积极推动近期正式发布做市交易规则，并对合适的券商开展全面动员工作。

《做市细则》共五章三十三条，明确了北交所的资格条件、权利义务、监督管理要求。根据做市细则，北京证券交易所在竞价交易的基础上引入做市商机制，符合条件的做市商可以申请为北京证券交易所股票提供做市服务。混合交易实施范围覆盖北交所所有上市公司股票，做市商自主选择作为市场标的。经证监会批准，取得上市证券做市交易资格的会员可以申请开通做市交易权限，经北交所批准并签订做市协议后开通。随后，做市商可以记录特定股票的行情。

为验证拟开展北京证券交易所做市交易业务的证券公司等市场参与者的技术系统准备情况，北京证券交易所、全国中小企业股份转让系统公司、中国证券登记结算有限责任公司、深圳证券通信有限责任公司共同搭建测试环境，对市场进行全网测试。拟开展北交所市场交易业务的证券公司和提供北交所市场服务的信息提供商应参与测试并反馈测试报告。