苦等多年仍未盈利美图公司遭李开复减持

面对等待多年仍未见其第一次真正盈利的投资人，美图作为美妆应用开发商，只能尽可能美化自己的财务状况。

一位知名投资者可能正在对该公司失去耐心，因为在连续亏损多年后，其股价暴跌至远低于IPO价格的水平。根据周二提交给港交所的文件，谷歌高管出身的风险投资人李开复大幅减持美图股份，从上月的0.75%降至0.59%，本周进一步降至0.52%。李开复仍然是美图董事会的非执行董事。

早在2021年3月，美图就宣布上一年度首次实现年度盈利，但也出现了重大预警。换句话说，它的净利润是以“调整”为基础计算的，而不是使用国际财务报告准则，这种准则在香港广泛使用，与美国通用会计准则相似。根据国际财务报告准则，美图不仅在2020年处于亏损状态，而且从那时到去年上半年的每个报告期都处于亏损状态。

虽然企业这样做并不罕见，但问题在于缺乏单一的标准，这意味着他们可以排除任何通常是IFRS标准一部分的项目，但他们认为不应该用它来确定他们的真实盈利能力。这就是为什么投资者依赖基于IFRS的数据，用统一的标准来比较不同地区和行业的公司。

比如美图调整后的净利润不包括投资减值损失，尤其是加密货币。2021年，该公司向比特币和以太坊投资了1亿美元，由于数字货币价格暴跌，这两笔交易都带来了巨额损失。

尽管多次回购支撑股价，但美图股价较IPO价格下跌超过80%，且公司不分红。很多像李开复这样的长期股东在IPO之后损失惨重，这与他们从分红或者股价上涨中获得丰厚回报的初衷相去甚远。

80%的重大损失

不清楚李开复是何时购买美图股票的。但他似乎是应用运营商IPO前参与最后一轮融资的投资人之一，因为股票发行是在2016年6月完成的，他在那之后不久就成为了董事会成员。该公司的IPO招股书显示，投资者以每股约7.4港元的价格买入该公司股票。按照这个价格和李开复最新卖出股票的平均卖出价1.5港元，可以算出他的投资已经亏了80%。

美图股价周二收于1.51港元，与李开复的平均售价大致相当。由于最近中国科技公司普遍上涨，该股已从10月底的低点上涨了一倍多，这可能也是他决定卖出的一个因素。

美图最出名的是它的应用程序，它提供了一个类似于Instagram风格的简单滤镜，还拥有Adobe Photoshop的修图技巧，可以让用户对自拍进行修图。然而，尽管这款应用很受欢迎，但美图公司很难让它和其他软件产品盈利，这迫使该公司寻找其他盈利方式。

美图公司还为企业客户提供软件即服务产品，如为化妆品零售商提供供应链管理系统，为医疗美容机构和美容spa提供使用人工智能的皮肤分析工具。

因此，该公司已经不仅仅是一个噱头应用程序开发商。但是拥有多元化的产品阵容不一定能带来利润。首先，作为一家科技公司，其营收增长看起来很普通，随着业务结构的不断调整，其营收增长也很不稳定。2021年，美图公布了40%的营收增长，这不算差，但也不意外。去年上半年，增速大幅放缓至略高于20%。

也许美图公司最新的业绩最令人不安的是，虽然它专注于高利润的软件业务，但其毛利率仍然从2021年上半年的66%下降到52%左右，这意味着公司的销售成本要高得多。所以去年上半年它的毛利率其实是下降的。加上加密货币资产的其他费用和减值损失，美图在此期间的净亏损增加了一倍多。即使经过调整，其净利润也只增长了8%。

美图股票的营销倍数在3倍左右，对于一家科技公司来说并不算高。由于其业务众多，很难找到直接的同行进行比较。但考虑到其对SaaS业务的日益重视，与该领域公司进行比较有助于正确看待其估值。例如，电子商务SaaS提供商魏梦目前的营销率约为5.6倍，而明远云(0909。HK)，一家专注于房地产的SaaS公司，其营销率甚至更高，为6.9倍。

从美图目前的估值来看，投资者在公司前景上并没有看到其名字所蕴含的太多魅力。这种情况可能不会改变，直到它能够在不过滤掉它认为不必要的元素的情况下实现真正的盈利。