康曼德资本创始人丁楹：做私募就要为投资者提供真正的情绪价值

康曼德资本创始人丁楹:做私募就要为投资者提供真正的情绪价值

30年前，北京工业大学自动控制专业的一位学生，写代码做了一个项目，卖了1万块钱，当年的1万块“不一般”。30年后，这位“IT男”已是一名历练丰富的投资老将、康曼德资本的创始人，他就是丁楹。虽然做的是主观选股投资，但写代码的背景一直“烙印”在身，形成了丁楹独特的量化赋能基本面的投资方式和策略。

1971年的丁楹是湖南人，小时候跟着父母到北京，在部队大院长大。康曼德的名字也是英文“Commando”的音译，是突击队、特种部队的意思。在成长经历和30年职业生涯中，丁楹的身上也有不少标签:特种兵投资、第一批公募基金经理、首位管理百亿公募的股票型基金经理、基本面投资+量化赋能。他给自己的总结，第一是“价值投资”，第二是“系统化的价值投资”。

康曼德资本创始人丁楹照片

丁楹学的自动控制专业，在当时类似现在的人工智能领域，看起来和金融投资关系不大。但在上大学的时候，因为写代码，用电脑玩“大富翁”游戏中的买股票，这让他觉得很有意思。1994年大学毕业就进入中国国际信托公司的营业部，并利用自己所学的IT技术，将当年营业部员工每天手动打印交割单发放给客户的方式，改为通过小程序让客户自动打印，大大提升效率。1995年中信证券成立，丁楹就到中信证券从事自营投资工作。

而后，丁楹在1999年加盟当时中信证券发起设立的“老十家”基金公司的长盛基金，成为首批公募基金经理。并在中信基金任职期间，成为全行业首位掌管百亿规模的股票型公募基金经理。2007年，在公募基金行业巅峰时期，丁楹急流勇退到香港短暂转战中信资本，之后回归掌舵中信建投证券自营部门。2013年，在新基金法修订后，私募行业步入正轨之际，丁楹出来创立自己的私募康曼德资本，康曼德资本在2014年成为首批50家备案的私募机构之一。

就在不断演进完善价值投资系统的过程中，丁楹在自己的职业生涯转换当中，也在不断寻找新的领域。他说自己赶上了公募和私募行业的两波“红利”，在公募基金行业创立之初加入其中；在私募基金相关法规出台之际，他创办了自己的私募机构。

丁楹很热爱学习。理工背景的他，为提升理论和实践能力以及做好管理工作，在参加工作后，他还在职获得了金融学和管理学的学位，其中包括东北大学的管理学博士、中欧商学院的EMBA学位，并学习了大量相关课程。他还获得了社科院的货币银行学硕士学位，在长江商学院上过CEO班，参加过沃顿商学院培训班。他还会用Python、豆包等工具提升效率。他说，通过精进金融系统理论，以程序化的方式高效表达出来。

当然，丁楹本质上还是一名主观选股的价值投资者。但与传统理解的简单买入并长期持有不同，丁楹在这个基础上使用量化手段，对买卖时机、持仓表达方式、仓位和风险控制不断进行了优化。他说，做资产管理要考虑投资者的情绪，要考虑回撤的控制，这也是康曼德资本的“价值为道，量化为术”。

“因长入局、因势而上、优化技巧”。丁楹每年进行大量调研，他说喜欢和企业老板聊公司的战略规划，“聊两三个小时，大概就知道公司五到十年后会是什么样子”。他认为投资的第一步，是“因长入局”，只有长期看好的公司才会进入池子，然后是“因势而上”，即找到好的买入点，从而在交易上进行“优化技巧”。

丁楹认为，私募真正的价值，就是给客户提供真正的情绪价值。这也是康曼德资本综合实力强的“特种兵投资”和系统化价值投资的体现，即要做到高回报、低回撤，避免投资者在遇到巨大回撤时感到恐惧。

康曼德资本的价值投资整体上偏向成长，聚焦在科技、消费和能源领域。丁楹认为，科技代表人类的进步；消费是最终的需求、是比较长期的；能源属于周期，万物皆周期。丁楹在前几年低位时也重仓过低估值高分红的运营商股票，并取得很好回报；同时康曼德在2024年也引进了周期研究的大咖，弥补传统周期板块短板。对于回撤控制，一方面是依靠康曼德资本的量化信号；另一方面，从案例来看，丁楹通常会在股票相对低位进场，在高位时出来。

展望2025年，丁楹认为市场会呈现结构性特征，演绎“金蛇狂舞”的行情，看好科技与医药的机会。丁楹说2025年的“金蛇”是两个“女神”，一个是象征智慧的“雅典娜女神”，代表着AI等科技的智慧；一个是象征健康的“海吉亚女神”，代表困境反转特征的医药行业。

对于康曼德资本和自己的职业生涯，丁楹也有着超长期规划。他说制定了康曼德面向2050年的愿景，瞄准世界一流的资产管理机构，未来投资策略也会不断演进。

近期，在康曼德资本位于深圳的办公室，中国基金报记者对丁楹进行了专访，以下为对话内容:

首批公募基金经理、首批备案私募

“吃螃蟹”赶上两波行业红利

中国基金报:能否介绍下你的学习和工作经历？

丁楹:我是1994年从北京工业大学自动控制专业毕业，当时学的是5年制的。自动控制专业类似现在的人工智能AI，也需要写程序。上大学时，老师接了个项目，一台386的电脑，就交给我编程序。那个程序卖给当时的北京锅炉厂，卖了1万块。

因为当时玩电脑“大富翁”游戏，我对里面买股票的环节很感兴趣，所以毕业刚好有机会到中国国际信托投资公司的营业部，就去了，其间还到上交所做过“红马甲”。1995年中信证券成立，就到了中信证券的自营部门，成为该券商的首批投资经理。1997年参与中信证券筹建长盛基金。

1999年，“老十家”的长盛基金成立，我加盟长盛基金并成为了基金经理，也是首批公募基金经理，当时管理20亿元的资金；而后到中信基金，在2004年发行了中信经典配置混合基金，发行规模高达121亿元，我也成为首位管理超百亿基金的公募基金经理。在公募时期，我就受到保险资金和大学基金会的认可。2007年，在公募基金高峰时期，我到了香港的中信资本工作一年，2008年到中信建投证券负责自营业务，直到2013年出来创立私募康曼德资本。康曼德资本在2014年成为首批备案的50家私募之一。

不论是1999年加盟公募，还是2013年创立私募，我都赶上了两个行业创立的“红利”，都是看到行业兴起，想加入做点事情。

中国基金报:看履历，你还是中欧商学院的硕士、东北大学的博士，什么时候读的呢？

丁楹:我是每轮牛市都在投资，给客户赚钱，每轮熊市都在读书。因为是理工科出身，包括后面做投资管理工作，在金融和管理学的系统理论知识方面还有所欠缺，也经同事推荐，在过往职业生涯中，读了不少书。

2008年去读了东北大学的管理学博士，之前还读了社科院的货币银行学硕士。2010年想学学海外经验，读了长江商学院的CEO班，课程很多在海外上，那个时候就“出海”了。然后班上很多同学跟我年龄差不多大，都是企业家，就也想自己创业。而后2013年新《基金法》修订明确了私募地位，就出来创立私募。从2002年到2004年，当时在长盛基金做投资总监，为了更好地做好管理，就读了中欧商学院的EMBA。

系统化的价值投资

基本面负责好公司、量化寻找买卖时机

中国基金报:康曼德资本的特点是“基本面+量化”，能否谈谈和一般价值投资有何区别？

丁楹:首先，我们是价值投资；第二，我们是系统化的价值投资。我们已经进入到大数据时代、人工智能时代，应该把价值投资的颗粒度做得更细，就像是特斯拉的电池，它是用算法把一节一节的电池组成。价值投资也可以通过各种投资工具和交易做得更完善，获得更多收益，更好控制回撤。

中国基金报:和巴菲特长期重仓几个股票不一样？

丁楹:巴菲特是保险资金，我们是做资产管理，资金性质不一样，要考虑客户对回撤的承受程度。作为私募，不仅要给客户创造超额收益，更要控制回撤，这也是私募基金给客户创造真正的情绪价值。不然回撤过大时，客户会感到恐惧。

中国基金报:那你们是通过量化的方式控制回撤？

丁楹:我们会通过基本面选出股票，这会涉及公司的成长前景、当前估值等。通常会在相对合理或低估值时买入，这样往下的空间就没那么大；而后在股票上涨波动中，会通过量化手段寻找交易信号，控制回撤波动。

量化不只是做交易信号，在每天的持仓风险控制、提升基本面研究的效率方面都会使用。智能系统对提升公司管理也很有帮助。

中国基金报:能否谈谈“特种兵投资”的意思？

丁楹:所谓“特种兵投资”，就是要实现像“007”那样，能够使用各种工具，会开汽车、摩托车、飞机，还会开潜艇，综合实力很强，完成高精尖的任务。投资中的高精尖任务，就是回撤低，收益高。

我们公司有各种“能文能武”的“特种兵”。公司总经理刘奇伟，是我以前在长盛基金20多年的老同事，他善于长跑，中欧商学院戈壁挑战赛第十五届的冠军。量化团队的孙天宇，是北京市的击剑冠军。主观投资的投研总监叶翔，曾代表清华大学获得北京市高校的散打比赛冠军。我自己以前是北京工业大学的乒乓球校队的第二主力。

因长入局，因势而上、优化技巧

聚焦科技、消费、能源

中国基金报:你们为什么选择聚焦科技、消费和能源？

丁楹:我比较看好这三大板块。首先，科技代表的是创新，人类的进步是需要科技的。消费是最终的终端需求，会相对比较稳定，会因为消费者的心理变化带来产品的变化，也会因为技术的进步带来消费的变化。整体而言，消费的赛道一旦发掘出来，是比较长期的，容易产生非常伟大的企业和大牛股，这个长期就跟我们的思想比较匹配。另外，我也比较相信周期，万物皆周期，能源是有周期特点的。

2024年，我们从券商研究所引进了有很强周期股研究经验的李俊松，未来将针对宏观、周期、商品领域进行研究。我们愿意吸纳更多的人才进入我们的体系里。

中国基金报:你们本质上还是主观价值投资，你也经常去调研？

丁楹:对于传统的基金经理而言，通过自下而上的方式调研各个行业，这是非常有效的，我也是这么走过来的。我喜欢跟企业的老板见面，我觉得聊两到三个小时，大概就能了解这个公司未来5~10年会做成什么样子。调研时，我并不太看重数据，比如下个季度或者未来一年的业绩会怎么样。事件和数据都是在这个战略后面产生的。

股票本身是个长久期的东西，所以更应该关注公司的战略。短期的数据可以作为参考，但首先要考虑的是，是否认同这个公司的“道”。长期而言，这个公司必须是符合你的价值观的。我们首先是因长入局，而后因势而上、优化技巧。

中国基金报:能否从基本面选股和量化择时角度，具体谈谈因长入局、因势而上和优化技巧。

丁楹:我们会对所有入池的股票进行基本面评级和交易策略打分评级。基本面评级包括好赛道龙头公司、好赛道一般公司、一般赛道龙头公司、一般赛道一般公司等。基本面评级综合反映了对于已知信息的判断，如估值与定价等。

交易策略评级主要通过量化手段，关注市场的量价特征和结构特性、估值水平、舆情信息、机构持仓等。体现了对未知信息的应对，例如催化剂、预期变化等；会对股票分为重仓、持有、卖出等评级。两类评级叠加，就大概可以判断对一只股票该如何操作。

我们通常喜欢成长速度快、盈利能力强、行业容量大、估值还比较合理或低估的个股，但这种既要又要还要的股票并不好找。

中国基金报:能否谈谈成功的投资案例。

丁楹:我们在一家手机公司的股票投资中赚了两波钱，一次是在该公司上市后股价大幅下跌时，还有则是在2024年它造出并发布新车之际。这家公司在2017年上市之后，股价就一直跌。2020年，因为华为手机被美国制裁，这家手机厂商获得更大的市场份额。当时其股价和估值处于相对低位，我们就买进去，而后在一波上涨后出现震荡就卖出了。后面还有所上涨，但从控回撤角度考虑当时就卖出了。

第二波是这家公司造车。2024年新车发布后，觉得是个机会，就重仓买入这家公司的股票，而后在上升趋势遇阻后卖出。

因而，从控回撤角度来看，就是要在一个相对低位买入，这样往下的空间比较低；然后有一波上升的趋势后要控制仓位，并根据量化信号及时卖出变现。

中国基金报:你的投资整体上还是偏成长股的价值投资？

丁楹:对，但传统行业在遇到好的投资机会时我们也会投。我在2021年年初也买过低估值高分红的电信运营商股票，当时因为外资卖出砸盘连续大跌，我们那几天持续买，基本买到了最低位，买成第一大重仓。当时估值很便宜，但大家都认为这类股票涨不动，但经过研究发现政策对运营商更加支持，并且未来的投入会大幅下降，公司也做了股权激励，未来值得看好。

2025年“金蛇狂舞” 看好科技与医药板块

中国基金报:展望2025年，你对资本市场有何看法？

丁楹:2025年，我们认为市场会呈现结构性特征、演绎“金蛇狂舞”的行情，重点关注自主可控与新质生产力及具有困境反转特征的医药行业。

校对:王玥 编辑:舰长 审核:许闻